天康生物(002100)

投资要点：

生猪进入产能去化期有望带动未来盈利提升。

【资料图】

自2022年12月以来，生猪价格下跌至成本线以下震荡，受此影响，根据农业部能繁数据， 2022年11月与12月能繁产能增速放缓， 2023年1月能繁产能出现去化。现阶段， 我们认为生猪价格仍处于养殖成本线以下，产能或有望持续去化，如去化幅度持续增加，下半年猪价有望提升，公司养殖业务带动公司营收净利提升。

疆内饲料龙头疆外市场拓展良好。

公司为全国饲料工业30强企业， 为疆内饲料龙头。公司进军陕甘宁青及内蒙饲料市场，实现疆外市布局。公司粮储与饲料协同发展，低价时大规模收储，有效规避原材料上涨，公司饲料业务毛利率处行业内领先水平，公司有望凭借此优势进一步拓展疆外市场。

动保研发新品储备充足带动营收增长。

公司为西北地区动保龙头企业，农业部重大动物疫病防控疫苗定点生产企业和全国8家口蹄疫疫苗定点生产企业之一，疫苗产线丰富，涵盖猪、禽、 反刍等多种养殖对象。公司动保业务毛利率优于同行，拥有多个大单品，小反刍兽疫苗、 布病疫苗市场占比领先。四大生产基地支撑，未来可承接非瘟疫苗生产，产品研发生产优势明显。

盈利预测、估值与评级

我们预计公司2023-25年营业收入分别为211.72/267.61/316.22亿元，同比增长26.54%/26.40%/18.17%， 归母净利润分别为10.32/19.47/14.05亿元（食品养殖、饲料、动保制药、玉米收储业务分别贡献净利润3.27/3.15/2.20/1.15亿元） ，同比增长242.09%/88.77%/-27.86%， 三年CAGR66.94%； EPS分别为0.76/1.44/1.04元/股，对应PE为11.1x/5.9x/8.2x。 综上所述，参考上述四项业务可比公司平均估值，我们分别给与9xPE、 20xPE、 25xPE、 5xPE，对应公司整体市值153.18亿元，目标价11.31元/股，维持“买入”评级。

风险提示：

非洲猪瘟扩散；生猪价格长期处于低位；饲料原材料大幅涨价。