金选·核心观点

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一、板块投资机会及历史行情回顾：政策、业绩、估值、资金共筑医药底部

政策、业绩、估值、资金共筑医药四重底。自2018年下半年以来，医药行业经历了触底反弹、单边上涨、震荡下行直至回暖的完整牛熊周期，与过往几轮由行业内生因素主导的行情不同，外部变量对行业走势的影响也越发重要，细分行业呈现结构分化。

二、基本特征分析：高专业度要求，头部多为科班出身

最近5年，医药主题基金规模和数量总体呈稳中有升态势。2022年市场整体震荡回调，市值缩水引发医药基金规模大幅下跌，数量增长边际趋缓；持有人结构方面，医药基金机构占比低于全市场平均，百亿以上规模基金多为个人持有；基金经理背景经验方面，博士比例高于市场平均，头部规模基金经理多为医药科班出身。

三、风险收益特征分析：行业高波动、高分化，阶段选择需考虑贝塔或阿尔法

为了考察基金经理在不同市场环境下的适应能力，我们根据医药生物（申万）指数涨跌情况将最近5年的市场环境划分为11个上涨区间和11个下跌区间，区间业绩最优基金相比指数均有显著超额收益。另外，我们从相对医药生物指数的贝塔弹性和阿尔法能力方面对医药基金进行刻画，其中，贝塔弹性排名靠前的基金在行业系统性上涨的环境中往往能够取得不错的业绩表现，阿尔法能力体现了基金经理在指数内外的选股能力以及指数或个股上的波段操作能力。

四、持仓特征分析：医药基金整体风格下沉，子行业轮动能力要求提升

随着核心资产抱团瓦解，医药行业风格向各细分方向扩散，子行业间呈现一定景气轮动。此部分从基金持仓角度，对医药基金子行业及赛道特征变化趋势进行统计，并从行业轮动能力、行业配置效果、持股规模风格特征、重仓股表现等方面对基金操作风格、投资能力进行刻画。另外，持股风格特征方面，医药基金整体呈现大盘风格弱化、向中小市值风格靠拢的特征，且中小规模基金风格变化更为显著，头部规模基金受流动性等因素限制变化较缓。

五、重点医药基金推荐（不分先后，按姓氏拼音排序）

基于前文对医药基金的基本特征、风险收益特征以及持仓特征的分析，本篇报告重点推荐5位业绩表现相对出色的中新生代基金经理。从风险收益特征来看，马牧青和王霄音的攻防能力相对平衡，傅洪哲和易小金在跌市展现较为突出的防御水平，易小金和梁雪丹呈现较强的创造阿尔法能力；从持仓特征来看，易小金在行业配置的超额贡献上表现突出，王霄音更侧重于个股挖掘，重仓股收益率表现上易小金和马牧青都跻身医药基金前20%。

傅洪哲（泰康医疗健康）：扎实的学术和研究功底，重视独立思考与深度研究，二阶导视角寻求具备安全边际的边际改善，持仓相对均衡分散，左侧灵活把握兑现节奏。逆市稳健防守，任职以来业绩突出重围。

梁雪丹（中邮医药健康）：从业经历丰富铸就了灵活的投资框架，基本面研究基础上融入周期视角与策略思维，宏观层面识别系统性风险，微观层面重视业绩成长性和确定性，行业均衡基础上偏离不偏激，重仓股胜率高。

马牧青（建信医疗健康行业）：看重EPS指标、采用PEG估值模式，擅长自下而上捕捉公司股价的核心矛盾，配合自上而下精选细分赛道，长期看好的方向相对均衡布局，较好控制回撤的基础上精准把握结构性行情。

王霄音（万家健康产业）：行业均衡配合适度轮动，个股分散不抱团，一方面自下而上的挖掘与市场存在预期差的、边际向上的公司，另一方面阶段性做自上而下的板块轮动，寻找景气初期小而美的赛道。

易小金（财通资管健康产业）：注重寻找经营节奏与产业周期共振的公司，对于深度研究并形成共识的标的敢于重仓持有，组合收益驱动因素多元。行业配置不极致，规模风格不标签，灵活交易不设限，攻守能力趋于均衡。

风险提示：海外加息进程加速、国内政策不及预期、新冠疫情演绎情况